2012nba雷霆vs马刺6:泸州老窖:不设目标 奋力前行

2020-04-30 08:57  雷霆vs马刺第六场  雷霆vs马刺第六场  字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

雷霆vs马刺第六场 www.rlhdz.club 公司披露年报和一季报,剔除春节提前因素,19Q4+20Q1收入下滑-0.9%、利润增长12.7%,疫情对短期需求冲击仍明显体现,国窖占比持续提升,拉高盈利能力。面对不利外部环境,公司20年规划未设置硬性增长指标,节后采取?;?,减轻渠道压力,以更好准备疫情后的消费复苏。给予20-22年EPS预测3.52、4.23和4.87元,当前估值已反映短期压力,回落空间有限,维持目标价103元,对应21年24倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。

报告正文

19年平稳收官,国窖占比提升至54%,成为公司整体增长的主要驱动力。公司19年营业收入158.17亿元,归母净利46.42亿元,分别增长21.2%和33.2%,其中高端国窖增长34.8%,占比提升至54%,中档酒仅增长2.0%,主要系特曲为提价?;?、窖龄梳理仍在进行,低档酒增长16.5%,预计与头二曲推新提价贡献有关。其中19Q4收入43.40亿元,归母净利润8.47亿元,增长14.4%和15.3%,实现平稳增长。19Q4毛利率79.43%(+0.4pct),销售费用率36.44%(+1.9pcts),春节提前导致的宣传费和运输费在Q4确认较多,管理费用率(含研发费用)7.46%(+0.57pct)。现金流方面,19Q4现金回款增长53.6%,春节提前因素体现。

剔除春节提前因素,19Q4+20Q1收入下滑-0.9%、利润增长12.7%,疫情对的短期冲击明显。公司20Q1实现营业收入35.52亿元,下滑14.8%,归母净利润17.07亿元,增长12.7%,即便剔除春节提前因素,19Q4+20Q1收入下滑-0.9%、利润增长12.7%,疫情下公司的经营压力在报表端依然体现。好在高端产品节前影响较小,预计Q1占比提升至70%以上,叠加提价因素,拉动Q1毛利率大幅提升7.7pcts至86.9%,销售费用率13.7%,下降3.2pcts,疫情期间影响费用投放节奏和差旅费节约有关,管理费用率上升0.8pct至4.6%。Q1销售回款-34.8%,主要系节后全面?;跤跋?。

面对不利外部环境,20年规划未设置硬性增长指标,奋力前行。公司年报对2020年经营计划并未提及量化经营指标,将积极应对疫情影响的变化,确保行业排位不下降,力争缩小与前列企业的差距。我们认为,公司客观看待疫情对需求场景冲击,放低硬性增长目标,夯实国窖、特曲等核心单品去年提价后的市场建设,减轻渠道压力,尽量避免上一轮调整期侧重短期目标达成,而加大了后续调整难度。从产品梯队看,国窖去年销售突破百亿后,品牌口碑放大,并通过绑定核心终端资源,增长趋势依然延续,同时我们亦期待特曲在腰部位置梳理清晰,在200元以上价格带,疫情后重回增长,在国窖之外贡献增长的第二驱动力。

投资建议:客观看待冲击,估值回落有限,维持目标价103元。疫情影响之下,公司客观面对负面影响,并未设置硬性增长约束,以更好准备疫情后复苏期机遇。我们给予20-22年EPS预测3.52、4.23和4.87元,当前估值已有反应悲观预期,对应21年19.5倍PE,回落空间有限,维持目标价103元,对应21年24倍PE,维持“强烈推荐-A”评级

风险提示:需求下行、高端竞品压制、中低档酒竞争激烈

    关键词:泸州老窖 年报 白酒股  来源:招商食品饮料  杨勇胜 欧阳予
    (责任编辑:程亚利)
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