雷霆vs开拓者录像4月24:口子窖:Q1压力充分释放 后续有望逐季改善

2020-05-06 08:30  雷霆vs马刺第六场  雷霆vs马刺第六场  字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

雷霆vs马刺第六场 www.rlhdz.club 公司19年报符合预期,Q4新品发货加快推动增速环比提升,继续维持较高分红率。受疫情影响,公司20Q1收入业绩下滑较多(分别-43%/-55%),主要系公司不向渠道压货,节前发货时间短,节后发货冻结,基本没有回款所致。公司今年收入计划与去年持平,管理层稳健务实,疫情下目标调低、理性应对,公司渠道库存较低,后续预计恢复也相对较快,Q1压力充分释放,预计后续将逐季改善。公司19Q3以来营销调整,转向市场竞争,期待公司能在高端产品卡位及品牌营销上更进一步,更快提升份额??悸且咔橛跋旒肮镜髡?,下调20-21年EPS 为2.39、2.78(前次3.33、3.70),给予21年18倍PE,一年目标价50元,维持“强烈推荐-A”评级。

报告正文

19年报符合预期,Q4新品发货加快推动增速环比提升,继续维持高分红。公司19年营收46.72亿,同比+9.44%,归母净利润17.2亿,同比+12.24%,其中19Q4单季营收12.06亿,同比+13.64%,归母净利润4.25亿,同比+8.53%,Q4新品发货进度加快,环比Q3增速提升明显。19年毛利率74.97%,同比+0.6pct,主要系产品结构升级所致,口子10年及以上保持较高增速。19年销售费用率8.47%,同比+0.59pct,主要系公司三季度以来营销调整、加大市场投入所致,管理费用率(含研发)4.81%,同比+0.48pct,税金及附加比率15.2%,同比-0.72pct,净利率同比提升0.92pct至36.82%。19年末预收款8亿,同比-12.77%,销售回款47.03亿,同比+8.5%,经营净现金流13亿元,同比+15.84%,现金流表现良好。公司拟每10股派发现金红利15元,分红率52.32%,维持较高分红水平。

20Q1收入业绩下滑-43%/-55%,受疫情影响较大,费用率大幅上升致净利率下降。公司20Q1营收7.77亿元,同比-42.92%,归母净利润2.43亿元,同比-55.36%,受疫情影响下滑较多,低于市场预期,主要系公司节前发货时间仅有20天左右,节后受疫情影响发货冻结,去年同期节后补货较多,公司报表不做调节,反映真实情况,好在公司不压渠道,库存较低,后面恢复起来也会相对较快。公司20Q1毛利率77.5%,同比-0.33%,推测系返利折扣力度加大所致,销售费用率16.53%,同比+7.52%,主要系公司Q1加大市场费用投入,增加对经销商的资源支持等,管理费用率(含研发)6.01%,同比+2.52pct,税金及附加比率14.91%,同比+0.73pct,净利率下滑8.72pct至31.28%。

20年调低目标、理性应对,春节政策延长,变相加大促销力度。公司今年收入计划与去年持平,管理层稳健务实,疫情下目标调低、理性应对,预计Q2疫情仍有影响,下半年将环比改善。节后受疫情影响,公司将针对烟酒店的春节销售政策延长到了6月,在6月之前,终端进货都可以享受春节销售政策,变相加大促销力度,随着安徽省内消费逐步复苏,叠加公司政策力度加大,预计口子动销将边际好转。公司从去年三季度以来营销调整,加大市场投入,当前虽受疫情冲击,但公司主动调整仍在进行中,后面有望逐步改善。

投资建议:Q1 压力充分释放,后续有望逐季改善,维持“强烈推荐-A”评级。公司Q1 下滑较多,主要系公司不向渠道压货,节前发货时间短,节后受疫情影响发货冻结,基本没有回款所致,压力在一季度得到充分释放。公司渠道库存较低,后续恢复也相对较快,预计后续将逐季改善。19 年三季度以来公司营销调整,转向市场竞争,加大费用投入,期待公司能够在高端产品卡位及品牌营销投入上更进一步,更快提升市场份额??悸且咔橛跋旒肮镜髡?,下调20-21 年EPS 为2.39、2.78(前次3.33、3.70),给予21 年18 倍PE,一年目标价50 元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:需求回落、省内竞品加大投入、省外拓展不及预期。

    关键词:口子窖 一季报 白酒股  来源:招商食品饮料  杨勇胜 李泽明
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